A kockázatos eszközök vásárlói kitörő lelkesedéssel fogadták a FED támogatását, azt, hogy az amerikai nemzeti bank szeretné minden eszközzel elkerülni a recessziót. Mi okozná a recessziót? Korábban részletesen elemeztük már a megemelkedő hiteltörlesztések problematikáját, amely mindenképpen csökkenti majd az amerikai fogyasztók számára rendelkezésre álló jövedelmet. Ez persze nem új dolog. A magas benzinárak és a lassan beinduló fűtési szezon extra kiadásokat jelent. Ez a kiadási oldal.
A bevételi oldalon állnak a főleg a lakáspiaci cégeket sújtó elbocsájtások okozta bérkiesés (nem sorolom ide, hogy a befektetési bankok is elbocsájtanak pár ezer munkatársat, mert ők kerestek eleget a boom-években, hogy most finanszírozhassák ideiglenes munkanélküliségüket, már ha kell egyáltalán). A bevételi oldalon kell(enne) szerepeltetni a korábban az emelkedő lakásárak következtében lehetővé vált lakáshitel- újrafinanszírozásból befolyó összegeket, melyek most elmaradnak majd. A bevételi oldalon van a megtakarítások emelkedése, melyet az emelkedő kötvény és részvényáraknak lehet betudni.
A röpke pénzáramlás-elemzésből kiderül, hogy a rendelkezésre álló jövedelem mindenképpen csökkeni fog, mivel a jelzálogkiadások emelkedése - mely állandó tétel lesz - jóval nagyobb szelet (akár havi 1500 USD-t is elérhet), mint amit a megtakarítások emelkedése kompenzálhat (ez ugye most megvolt, de nem lehet azzal számolni, hogy minden hónapban "nyerünk" annyit a pénzpiacokon, hogy az a többlet kamatkiadást kompenzálhatja. Véleményem szerint erre utal a Wal-Mart akciója is, amely október 1-től már karácsonyi akcióba kezdett a játékcikkeknél - ez amúgy minden idők legkorábbi karácsonyi kampánykezdete. /Most ez nem beteges már? Fogyasszunk emberek, fogyasszunk..../
A karácsonyi kitérő után vizsgáljuk meg, a nemzetközi piacokat. A pénteki munkaerőpiaci adatok ízelítőt adtak abból, hogy az USD - mely a legjobb úton van, hogy Bernanke segítségével carry-funding valutává váljon, mint a JPY, CHF - mennyire túladott, pontosabban mennyire egyirányúak benne a pozíciók. Ez amolyan kisebb "carry trade unwinde" volt, mint amilyen a JPY-ben játszódik le évente egyszerszer-kétszer.
Kötvénypiacok: A kötvénypiacok meredeken estek, hiszen minden hasonló adattal és minden újabb részvénypiaci csúccsal egyre elhalványul a további jelentős FED kamatcsökkentés esélye. Továbbra is úgy gondolom, hogy a hozamgörbe egyre meredekebb lesz. Amit elöl vág a FED az hátul visszaépül. Óvakodnék a hosszú odali pozícióktól.
Valuták: Az USD erősen gyenge korszaka addig tart, amíg a FED kamatot vág, illetve amíg az USA hozamok olyan alacsonyak relatíve, mint most.
Részvénypiacok: csúcsok csúcsok után. Csak a vak nem veszi észre, hogy bull van. Ha jó gazdasági adatok jönnek azért megy a piac, ha rosszak akkor meg azért (FED így biztosabb, hogy még vág). Persze a bull kicsit "túl bull" már, azaz a piac rövidtávon túlvett. Látszik, hogy nagy a "mehetnék" a piacban, és a penge élen táncol, tolja magát előre amennyit a (makro, mikro) környezet maximálisan enged. Nehéz lesz azonban lényegesen eltávoldni a mostani szintektől anélkül, hogy a Q3-as jelentésszezon besegítene. Vélhetően a Big cap technológiai papírok - részben a gyenge USD segítségével - azonban nagyrészt verni fogják a sok esetben jelentősen lefele módosított várakozásokat. Míg ugyanez Európában inkább problémát jelenthet. Ázsia elvan magával, Japán meg a két szeglet között táncol, hol ide, hol oda húz. Ha nem fedezzük a JPY-t akkor meg nem is érdemes ott vásárolni. Koreában lassan kifogy a lendület, és a KOSPI-t húzó, hajó etc. gyártó, illetve nehézipari óriások értékeltsége sem mondható már olcsónak. A Hang-Seng kisebb korrekciót csinált a héten, de ennek a harmadik napján már megvették, azaz a hit még megvan a piacban. Itt még sokat segíthet, hogy a "pór" kínainak is lehetősége lesz Hong-Kongban részvényt vásárolni, ahol az árazások még nem érték el a kínai egetverő szinteket.
Egyedi papírok, szektorok: pár hete írtam be, hogy érdemes belevenni az európai bankpapírokba, mert az árazásuk már sokmindent diszkontált. Azóta szépen emelkedtek - szép lassan minden elemző átesik a ló túlsó oldalára, és arról áradozik, hogy valószínű ez volt az alja a bankok eredményének....jéééé - , persze shortzárás miatt is részben. Még mehetnek pár százalékot a piacot túlteljesítve, főleg ha a lemaradt papírokat elkezdik húzogatni (ez egy újabb jel, hogy a rally pihenőre vár). A korábbi csúcsokat azonban ne várjuk tőlük. Nemcsak hogy lényegesen kevesebb lesz a strukturálásból befolyó bevétel, de vélhetően a hitelállomány növekedése is jelentősen lelassul majd. Aki hosszú távra vette, az persze ülhet rajtuk, mert jó áron vette, de aki szeret mozogni, az lassan a kiszállást keresse.
És az említett csemege:
Van egy ország, ahol a bankpapírok nem, hogy nem korrigáltak felfele, de még be is szakadtak: Kazahsztán. Az olajban és földgázban és más nyersanyagokban dúskáló ország, melynek nincs adóssága, valuta és olajalapja együtt majd 50 milliárd dollárra rúg. Az ország bankjai, részben állami kézben vannak, a nemzetközi hitelpiacon nem tudják már magukat refinanszírozni. A hitelfelárak a normál senior bankpapíroknál 600-700 bp-osak (DB 30bp, OTP 60bp). Miért alakult ez ki? A kazah gazdaság túlpörög, évek óta 10 százalék felett nő és ekkora az infláció is. A hitelállomány a GDP már egy jelentős részét teszi ki, és a korábbi években 40 százalékkal nőtt évente! A bankok így külföldön finanszírozták magukat előszeretettel, ahol az abszolut finanszírozási költségük alacsonyabb, mint otthon. A nyersanyag, a további építkezések azonban vonzó jövőbeli növekedést (ha nem is akkorát mint eddig) jelentenek.
Íme az ajánlás: vélhetően megoldásnak kell jönnie, mert a jelen helyzet nem fenntartható. Az Unicredit már bevásárolt és állítólag a Raiffeisen vezetői is már kacsingatnak a jelentősen megzakkant bankokra. Ha nem így lesz, akkor az állam segítségével is megoldható a szituáció (50 milliárd USD a kasszában) tőkeinjenkcióval. Szóval, aki bírja a kilengést, nem remeg a keze és kellő tapasztalattal rendelkezik már ilyen helyzetekben, az elmerenghet a legnagyobb kazah bankok részvényeinél egy beszállás ötletén...
Technikai alapon bullok a piacok, azonban a lemaradók felhúzása már jelzi a fáradás jeleit. A DAX alulteljesít részben az erős EUR miatt is. A Q3 megadja majd az irányt az év végéig.
Good luck.
