A gyenge jövőbeli kilátások és a magas értékeltség miatt továbbra sem látszanak vonzó befektetésnek a Mol részvényei - olvasható a Concorde hétfőn kiadott elemzésében. A brókercég szakemberei az év végére 15 600 forintos árfolyamot várnak, azaz inkább lefelé mehetnek a cég papírjai, melyek jelenleg 16 000 forint felett állnak.
A finomítói környezet jelenleg elég ijesztő: egyszerre látunk magas olajárakat, csökkenő OECD keresletet, és magas közép disztillátum készleteket, amelyek mind a finomítói marginokat préselik. Az urál-brent különbség összecsuklott, miután az OPEC visszafogta a savanyú olaj kitermelését, viszont a finomítói kapacitások csak növekednek.
Ráadásul a jövő sem látszik rózsásnak, mi legalább két további negyedévben számolunk hasonló feltételekkel, amikor a termékmarginok alaposan elmaradnak az öt éves átlaguktól.
A Mol napi 130-135 ezer hordó (kboepd) kitermelésére számít 2010-ben, aminek 45 százaléka származik az INA-tól. Ez egybe esik az általunk várt 135 és 137 kboepd termelésnek 2010 és 2011-ben. A teljes beruházási költséget visszafogott 357 milliárd forintra becsüljük jövőre a recesszióra tekintettel.
Úgy gondoljuk, az INA 2012-re dollárban megtriplázhatja EBITDA-ját a 2007-es 433 millió dollárról, ez évi 23 százalékos átlagos növekedést jelent.
2009-es tisztított nettó eredményvárakozásunkat 95 milliárd forintról csökkentettük 58 milliárd forintra a vártnál nagyobb adókötelezettség miatt, ami 558 forintos (-60 százalék év/év) éves EPS-t jelent. Jövőre ez ismét 1648 Ft (+195 százalék év/év) lehet, bár ez is 10 százalékkal kisebb a korábbi várakozásunknál, a downstream környezet elnyúló apátiája miatt.
A Molt a továbbiakban hiba lenne pusztán csak mint egy finomításban érdekelt olajcéget értékelni azok után, hogy kontrollt szerzett az INA felett és meglehetősen elkötelezettnek tűnik közel-keleti kitermelési projektek megvalósítása iránt. A szélesebb, kitermelői profilú vállalatokat is tartalmazó szektorátlagához képest a Mol 13 százalékos prémiumon forog . A Molra alkalmazható fair EV/EBITDA szorzó - szerintünk - 5,5-ös, amivel a 2010 végi célárbecslésünk 15 600 Ft. Ez 3 százalékkal elmarad a jelenlegi piaci ártól (16 190 forint), ezért továbbra sem találjuk vonzónak a társaság részvényeit.
