2015 februárja óta múlt hét csütörtökön sikerült először 3 százalék alatt értékesítenie 10 éves futamidejű magyar forintos állampapírokat az Államadósság Kezelő Központnak (ÁKK). Ugyan a március 31-i aukción kialakult 2,95 százalékos átlaghozam a tavaly február 5-i 2,88 százalék miatt nem történelmi csúcs, de ahogy a lenti ábra is mutatja, a 10 éves papírok hozama az elmúlt időszakban ismét szépen zsugorodik. Ez pedig legalább két okból jó hír a magyar gazdaságnak. Egyrészt az állam olcsóbban tudja finanszírozni magát az alacsonyabb kamatkiadások mentén, másrészt a reálgazdasági beruházások megtérülésénél használt diszkontráták alacsonyabbak lesznek, így olyan beruházásokat is elindíthatnak a vállalkozások, amelyeket magasabb hozamkörnyezetben esetleg nem érné meg megvalósítani.
Tavaly a 10 éves hozamok a februári mélypont után intenzíven emelkedésbe kezdtek és június végére már 3,86 százaléknál jártunk. Az emelkedésért az amerikai várható kamatemelés, a dollár erősödése, a kínai tőkepiacok megingása, illetve a fejlődő piacok növekedésének lassulása volt a „felelős”. Utána a hozamok 3,3 és 3,5 százalék között szórtak, majd idén márciusban jelentősebb esést láthattunk.
Hasonló lefutást láthatunk a nagy világpiacokon, akár az amerikai, akár a német 10 kötvények hozamát nézzük. A különbség annyi, hogy ott már év elején megindult a hozamok csökkenése.
A magyar hozamok csökkenését így részben a nemzetközi kötvénypiacok változása, részben jegybanki törekvés ösztönzi. Nagy Márton, az MNB alelnöke még tavaly november elején fejtette ki, hogy minél laposabb hozamgörbét szeretnének. Nos azóta a görbe valóban laposabb lett, hiszen október utolsó hetében a 3 hónapos diszkont kincstárjegyek 0,74, míg a 10 éves államkötvények 3,32 százalékon keltek el. Múlt héten viszont előbbiek akciós átlaghozama 1,13, utóbbiaké a már említett 2,95 százalék lett. A kettő különbsége, vagyis a hozamgörbe két vége közötti differencia így 258 bázispontról 182 bázispontra süllyedt. Üröm az örömben, hogy a 76 bázispontos mérséklődésből 39 a rövid papírok kamatemelkedésének köszönhető. Talán ez is hozzájárult ahhoz, hogy a Monetáris Tanács márciusban újra elkezdte a kamatokat vágni.
A hozamgörbe meredeksége, tehát a 3 hónapos és a 10 éves papírok hozamkülönbsége az időben visszatekintve továbbra is magasnak tűnik, ahogy az az ábrán is látszik.
Azt azonban jó tisztázni, hogy a normál hozamgörbe pozitív meredekségű, vagyis a hosszabb futamidejű papírok hozama magasabb a rövidebbekénél. Amikor fordított a helyzet, vagyis inverz hozamgörbét látunk, akkor az vagy komoly rövidtávú pénzügyi egyensúlytalanságot tükröz, vagy recessziót, vagy a magas inflációs környezet érdemi csökkentését vetíti előre.
mfor.hu
