6p

Elkerülhetetlennek látszik USA és az eurózóna gazdaságának lassulása, fejtette ki az mfor.hu-nak Tapaszti Attila, a Takarékbank elemzője. A hosszan elhúzódó, mély recessziónak azonban kicsi az esélye, hiszen a világgazdaság szereplői képesek az együttműködésre.

Gyülekeznek a viharfelhők (Mfor-montázs)

Ami az amerikai gazdaság pályáját illeti, a fő kérdés, hogy sikerül-e a „soft landing” vagy elkerülhetetlen lesz a recesszió. A nagyobb bankok és elemző-házak megosztottak ebben a kérdésben, de inkább az erőteljes lassulás - 2008 első félévében - forgatókönyvének adtak nagyobb esélyt, és nem a recessziónak. A múlt pénteki munkaerő-piaci adatsor azonban az eddig alacsonyan stagnáló munkanélküliségben mutatott váratlan növekedést, ami növelte a recessziós félelmeket.

Historikusan a munkaerőpiac szerepe mutatkozik kulcsfontosságúnak a recesszió kérdésében.  Fontos azonban kiemelni, hogy a recesszió vagy a stagfláció - amit az egyre növekvő energia- és élelmiszerárak kiváltotta másodlagos inflációs hatások indokolnak - nem egy lineárisan bekövetkező folyamat, így az előrejelzésekben jelentős a bizonytalanság.

Kockázati tényezők

Talán a legjelentősebb kockázatnak a hitelkínálat visszaesése, a kondíciók szigorodása nevezhető, mivel ez a gazdaság szinte mindegyik szereplőjét érinti. A lakossági szektornak évente a GDP 2,5 százalékát kell felvennie hitelben, hogy fenn tudja tartani a jelenlegi fogyasztási és ingatlanberuházási szintet. A pénzpiaci válság elhúzódása ezen a területen érinti leginkább a reálgazdaságot, a jegybankok likviditásfokozó lépései az átgyűrűzést célozzák megakadályozni, egyelőre több-kevesebb sikerrel.

Tovább folytatódik az ingatlanpiaci korrekció, amely az elmúlt években javarészt recesszióhoz vezetett. Egyes számítások szerint tíz százalékos visszaesés a házárakban egy százalékos csökkenést eredményez a fogyasztásban, a jóléti és egyéb hatásokon keresztül. A fogyasztás az amerikai GDP több mint kétharmadát teszi ki, így visszaesése igen érzékenyen érinti a növekedést.  Azonban amennyiben az ingatlanszektort vesszük górcső alá, hozzájárulása (4,5 százalék) a teljes GDP-hez nem számít jelentősnek.

Emelkedő élelmiszer- és nyersanyagárak

Nem szabad elfeledkezni a tovább emelkedő nyersanyag- és élelmiszerárak másodlagos inflációs kockázatairól sem. A fejlődő országok egyre növekvő kereslete, a gyengülő dollár - például az olaj elsősorban dollár elszámolású - új csúcsokra repítette a nyersanyagárakat. A másodlagos inflációs hatások beépülése a várakozásokba újabb monetáris restrikcióra kényszerítheti a jegybankokat, azonban véleményünk szerint az év első felében a pénzpiacokon tapasztalható feszültségek várhatóan jelentősebb szerepet kapnak a jegybankok döntéseiben.

Az inflatórikus hatások esetében sokkal inkább a kínai infláció növekedése tekinthető aggasztónak, miután az ottani gazdaság túlhevülése és esetleges visszaesése akár több évre is megakaszthatja a globális gazdasági növekedést.

A fejlett országok lassulásával párhuzamosan megfigyelhető kereslet-visszaesés dezinflatórikus hatással jár, ami rövidtávon mérsékelheti az inflációban jelentkező felfelé mutató kockázatokat. A pénzügyi rendszer stabilitásának megőrzése és a hitelkínálat drasztikus visszaesése nagyobb kockázatot jelent, így a jelenleg a rendszerben levő inflációs kockázatok nem szabnak gátat a Fed további enyhítésének, amennyiben a gazdasági adatok azt indokolják.

Itt ismételten szeretnénk felhívni a figyelmet a recesszió nem lineáris voltára, azaz a Fed kamatvágásai nem járnak „Moral Hazard”-dal. Az amerikai jegybank így még további legalább száz bázispontos csökkenést hajthat végre 2008-ban, a lépések időpontja azonban a gazdasági visszaesés alakulásától függ. Ami az európai jegybank (EKB) kamatpályáját illeti, az eurózóna gazdasága is erős visszaesésen mehet keresztül, ami az EKB monetáris megszorítási periódusának is véget vethet.

Ha a monetáris lépések nem bizonyulnak hatékonynak, és/vagy a befektetők nem kalkulálnak a monetáris expanzió késleltetett hatásmechanizmusával (plusz 3-18 hónap), akkor - látva, hogy a Fed csökkent, míg a gazdaság tovább hanyatlik - heves eladásokba kezdhetnek.

A negatívumokat kompenzáló tényezők

A korábbi évek tapasztalataiból kiindulva recesszió esetén a munkaerőpiac erős romlása volt megfigyelhető, azonban jelenleg a tengerentúli munkaerőpiac még egészségesnek nevezhető. Bár az elmúlt hónapokban negatív tendencia rajzolódott ki, a munkanélküliség még mindig a historikus szint alatt áll. Azonban a jelzálogpiaccal kapcsolatos elbocsátások és az átgyűrűző hatások miatt további romlásra számítunk. A jelenlegi helyzetben így fokozottan fontos a munkaerőpiac állapotának nyomonkövetése.

A dollár gyengülésével párhuzamosan az export igen dinamikus bővülésnek indult (míg a második negyedévben plusz 7,5 százalék, addig a harmadik negyedévben már plusz 19,1 százalékkal nőtt az export). Mint látható – és ahogy a Fed közleményeiben már többször kiemelte –, az amerikai gazdaság pályájával kapcsolatosan jelentős a bizonytalanság.

Bízhatunk a jegybankokban

A befektetők várakozásai szerint az USA-ban és az eurózónában is elkerülhetetlennek látszik a gazdaság lassulása. Az euró felértékelődése miatt a nettó export nem tölt be a tengerentúlihoz hasonló kompenzáló szerepet, ugyanakkor a munkaerőpiaci tendenciák pozitívnak mutatkoznak Európában, ami csökkenti a jelentősebb visszaesés esélyét.

A lassulás várhatóan a fejlődő országokat is érinteni fogja, azonban a strukturális változásoknak (pénzügyi stabilitás, hatalmas devizatartalékok) köszönhetően a dinamikus növekedés csak enyhén lassul a várakozások szerint. Hozzá kell tenni azonban, hogy várhatóan ez lesz az első tesztje az ellenálló-képességnek, és az erősen exportvezérelt országokban belső átalakulásra (a fogyasztás növekedésére) is szükség lesz.

A nagy jegybankok monetáris expanziója, a hatékonyabb szabályozások, valamint az egyéb hatósági intézkedések jelentősen csökkentik a mély és elhúzódó recesszió esélyét, így középtávon - a feltörekvő piacok dinamikus növekedési rátáját feltételezve - inkább pozitív a kép. Tapaszti Attila szerint rövidtávon a hitelválság, hosszabb távon pedig a globális infláció felpörgése árnyalja a képet.

Varga M. István

Menedzsment Fórum

LEGYEN ÖN IS ELŐFIZETŐNK!

Szerkesztőségünkben mindig azon dolgozunk, hogy higgadt hangvételű, tárgyilagos és magas szakmai színvonalú írásokat nyújtsunk Olvasóink számára.
Előfizetőink máshol nem olvasott, minőségi tartalomhoz jutnak hozzá havonta már 1490 forintért.
Előfizetésünk egyszerre nyújt korlátlan hozzáférést az Mfor.hu és a Privátbankár.hu tartalmaihoz, a Klub csomag pedig egyebek között a Piac és Profit magazin teljes tartalmához hozzáférést és hirdetés nélküli olvasási lehetőséget is tartalmaz.


Mi nap mint nap bizonyítani fogunk! Legyen Ön is előfizetőnk!