Az Egis pénzügyi igazgatójával való találkozónk után lényegesen optimistábbakká váltunk a részvénnyel kapcsolatban - olvasható a Concorde Értékpapír Zrt. kedd reggel kiadott elemzésében. "Mivel középtávon ígéretesnek találjuk az Egis kilátásait, ezért a jelenlegi árat kiváló alkalomnak látjuk a részvény gyűjtögetésére. Az év végi fair érték becslésünket 20 000 forintról 23 700-ra emeltük" - teszik hozzá a szakemberek.
A menedzsment következő években a főbb piacokra vonatkozó - általunk reálisnak vélt - forgalomnövekedés várakozása és a kiváló előző negyedéves eredmény mind az idei, mind a jövő évi eredményvárakozásunk megemelésére késztetett.
Idén az üzemi és nettó eredményvárakozásunkat 10 és 1 százalékkal, 14,9 (+76 százalék év/év) és 16,7 (+44 százalék) milliárd forintra emeljük, a jövő évi eredményvárakozásunkat pedig 5 százalékkal, 17,5 milliárd forintra (+5 százalék), ami már azon új törvény hatását is tartalmazza, amely a gyártók bizonyos gyógyszerkasza befizetéseinek visszaigénylését engedélyezi.
Itthon a minimális árcsökkentések (tavaly szeptember óta csak 1,8 százalék) és a nagyobb eladott mennyiség eredményeképpen a jelenlegi pénzügyi évben 1-2 százalékos árbevétel növekedésre számítunk itthon. A hazai piac 8 százalékkal nőtt az elmúlt év során, a teljes forgalom 542 milliárd forint volt termelői árakkal.
Az orvoslátogatók regisztrációs díját február 15-tel visszaállították, a támogatott termékek ára viszont már 130 százaléka lehet a referenciaterméknek az eddigi 120 százalék helyett, ami azért is kedvező az Egis számára, mert a magyar referenciaárakat használják a gyártó főbb régiós piacain.
A belföldi piac növekedését elnézve lehetséges, hogy - 2007-es bevezetése óta először - a gyártóknak be kell fizetniük a gyógyszerkasszába. A gyógyszertámogatásokat finanszírozó Egészségügyi Alap hiányát annak mértékétől függő arányban kell fedezniük a gyártóknak. Becslésünk szerint a hiány 5-10 milliárd forint lehet majd, ami az Egis számára mintegy 150-200 millió forintos befizetést jelentene, ez a nettó profit 1 százaléka.
Oroszország és a FÁK
A nagykereskedőkkel való jelenlegi kompenzációs egyezményeket figyelembe véve az Egis az orosz piacon dollárban 5-10 százalékos évenkénti növekedéssel számol a következő három évben. E növekedés 45 százaléka jöhet új termékekből. A támogatott termékek forgalma egyhamar nem éri el a második negyedévit.
Ukrajnában idén már csak 20 százalékos visszaesésre számítanak a korábbi 30-40 százalék helyett, jövőre pedig már 20 százalékos növekedésre. Ez, a többi FÁK ország 10 százalékos növekedésével 1-2 százalékos teljes FÁK növekedést jelenthet 2009-ben és 9 százalékos növekedést 2010-ben.
Az Egis nem számít nagyobb változásra a szabályozásban (nincs támogatási rendszer), vagy a jelenleg az orosz piac negyedét jelentő hazai gyártók pozíciójában a következő öt évben, mivel nincsen fölös kormányzati forrás és az oroszok általában nem szeretnek orosz gyártmányú gyógyszert venni.
Az Egis orosz részlege, amelyben 19 százalékos részesedése van a gyártónak, hamarosan üzembe áll, különösebb presszió azonban erre nézve nincsen, hiszen az itthoni kapacitásokból folyamatos a kiszállítás és egyelőre sem a verseny sem a szabályozás nem sietteti a Serviert az üzem gyártósorainak beindítására.
Kelet-közép-európai térség
Várakozásaink szerint az Egis a kke-i térségbe irányuló exportja 5 százalékkal eshet idén vissza dollárban, amit az Anpharm tranzakció nyomán kiugró - ugyancsak dollárban számítva 6 százalékkal növekvő - lengyel teljesítmény ment meg. Lengyelországban az Egis-nek mintegy 160 millió zloty fedezetlen kitettsége van.
Romániában a szabályozás, a lejben rögzített támogatott árak, és az, hogy az állam nem hajlandó patikákat támogatni, egyaránt negatívan befolyásolják a növekedést. A beszedési periódus 180-360 nap. Nincs fellendülés re utaló jel a Román piacon 2011-ig.
Hatóanyag
2009-re 45 millió dollár hatóanyag értékesítést várunk (-40 százalék év/év), amelynek 80 százalékát a Servier használja fel. Az Egis jövőre további visszaeséssel számol és csak 2010-ben vár emelkedést, a Servier készletleépítése után.
"Szerintünk az Egis jobban járna, ha felhagyna az alacsony profittartalmú hatóanyag termeléssel, ami a vállalat átlagos marginjának a negyedét tudja csak felmutatni, ezzel javítva produktivitását" - vélekednek a Concorde szakemberei. Amiért az Egis mégis ragaszkodik a hatóanyagokhoz, az a jobb kapacitás kihasználtság, az originális termelőkkel való kapcsolatteremtés lehetősége, és az abból származó kölcsönös előny, hogy ezzel a Sevier hosszútávú beszállítója maradhat.
Új termékek
Az Egis a következő három évben 27 új termékcsoportot tervez piacra dobni, ami elég lehet az évi 8-10 százalékos árbevétel növekedés fenntartásához. A cég új gyógyászati területeket céloz meg, mint a cukorbetegség, az onkológia, és a skizofrénia. Ezen kívül a cég állandóan keresi az originális gyártókkal (pl. Merck) való együttműködés lehetőségét, hogy profitra válthassa a marketing és a regionális piacokon való értékesítés területén meglevő tapasztalatait.
Az Egis nagyra törő terveket fogalmazott meg a török piaccal kapcsolatban annak érdekében, hogy megtartsa az egyensúlyt a fejlett és a gyorsan fejlődő piacokon való kitettségei között. A török piac növekedési kilátásai a magyaréval vetekszenek (évi 8-10 százalék), míg a támogatási szintek magasabbak, gyakorlatilag mindenki biztosított és az egy főre jutó fogyasztás mintegy 60 százaléka a hazainak. A török piacra lépést kifejezetten ígéretesnek tartjuk, ami siker esetén öt éven belül lehetővé teszi az Egis számára, hogy forgalma a Richter nem konszolidált számait közelítsék.
Az elmúlt öt évben piacra dobott termékek jelentik a belföldi forgalom 20-25 százalékát és az orosz forgalom 10-15 százalékát. A cég nem hiszi, hogy a generikus verseny olyan magas szintet érne el, mint az USA-ban, vagy Nagy-Britanniában, ezért 60 százalék körüli, relatíve stabil bruttó marginnal számol hosszabb távon. Ez nagyjából megfelel a mi várakozásunknak is.
Devizaárfolyamok
A forint erősödése, amivel a gyógyszergyártóknak az év hátralevő részében szembe kell nézniük, vélhetőleg le fogja lassítani a cégek profitnövekedését a második félévben. Számításaink szerint 1 százalék változás a forint árfolyamában az exportdevizákkal szemben 333 millió forintnyi (részvényenként 43 forint), azaz 2 százaléknyi változást okozhatnak az Egis eredményében.
Költségek
A K+F költségek az árbevétel 8 százaléka környékén fognak maradni, hogy az évi 4-6 gyógyszer piacra dobása teljesíthető legyen, miközben a bérköltségeket szigorúan kontroll alatt tartja a cég, hogy az üzemi margin 12 százalék környékén maradhasson a 2008-as 9 százalék után.
Értékeltség
A gyógyszergyártó árfolyamok az utóbbi napokban lefelé vették az irányt, miután kiváló második negyedévről számoltak be, de hozzátették, hogy a második félévben meg fogják szenvedni a devizaárfolyamok változását.
"A szektort azonban továbbra is vonzónak találjuk, és az Egis fair érték várakozásunkat 23 700 forintra emeljük. Az Egis P/E mutatója 9-es, ami 38 százalékos diszkontot mutat a Richterrel szemben. Ez a különbség szerintünk szűkülni fog, mivel a két cégnek nagyjából hasonló eredménykilátásai vannak a következő két évben. A Servier 51 százalékos tulajdonrészét elnézve nem tartjuk valószínűnek, hogy az Egis akvizíciós célponttá válhatna a kke-i gyógyszergyártó szektor konszolidációs folyamata során" - zárják elemzésüket a Concorde szakemberei.
