A bajba került ország (jelen esetben elsősorban Spanyolország) az ESM-hez fordulhat, és megfelelő feltételek teljesítése esetén (ez nagyjából olyan lesz, mint egy IMF-hitel feltételrendszere, amelynek betartását szigorúan fogja ellenőrizni az EU) az ország állampapírjait - a jelzések alapján a rövidebbeket - megvásárolja az ESM az elsődleges piacon. Ha ennek ellenére is magasan maradnak a hozamok (mi a magas kérdezhetnénk persze, és még sokan fogják kérdezni a jövőben), akkor pedig az EKB a másodpiacon fog vásárolni az állampapírokból.
Mit jelent ez?
Azt, hogy a spanyolok és olaszok finanszírozását valahogyan megoldják, "normális" hozamok (mondjuk 2-4% között) mellett fognak tudni kibocsátani állampapírokat, tehát nem mennek tönkre, viszont ennek az ára komoly kormányzati megszorítás lesz. Tehát Európában nem lesz összeomlás, ezt biztosítja az EKB-ESM várható beavatkozása, és a rövid oldalon az állampapírhozamok is alacsonyan maradnak. Ugyanakkor a megszorítások és az ebből következő recesszió folytatódik. Ebből következően marad a magas munkanélküliség és szociális feszültségek, amelyek nagyon veszélyesek.
A sztori lényege tehát, hogy a legrosszabb, a zóna szétesése elkerülhető, DE a deflációs-recessziós spirál megmarad Európában. Egyébként a piacok a fentieknek megfelelően reagáltak nagyjából: míg a két-hároméves spanyol/olasz kötvények hozama hatalmasat esett (a spanyol kétéves pénteken pl. 3,95%-ra esett a tegnapi 4,82%-ról!), addig a hosszabb állampapírjaik sokkal kevesebbet javultak.
Ez nem az a hatalmas QE, ami kihúzná Európa gazdaságát a gödörből, pláne, hogy a fiskális oldalon tovább fog folyni a megszorítás. Európában jövőre sem lesz nagyon növekedés ennek megfelelően. Továbbra is azt gondolom, hogy ez borzasztó környezet a fémeknek, nemesfémeknek, és nem túl jó a részvényeknek, bár az jól látszik, hogy a részvénypiacokon nagy fellélegzés van, hogy elkerüljük a legrosszabbat, a gazdasági káoszt.
Ez a környezet igencsak kellemes Magyarországnak egyelőre, mivel ha Európa időt nyer, akkor mi is, bár az nem látszik, hogy jövőre nálunk is mitől lenne növekedés. Tavaly nyáron a klasszikus alapegyenlet alapján azt mondtam, hogy mély recesszió lesz idehaza, mivel nem látszódott egyetlen forrása sem a növekedésnek, és 2013-ban sem sokkal jobb a helyzet. Hitelezés nincs, ezért beruházás nem lesz (I), a külső kereslet gyenge, ezért export sem lesz (X-M), a kormányzat kicsit stimulálni fog az idei évhez képest, ez némiképp pozitív, és talán a fogyasztás is stabilizálódik, így összességében egy leheletnyi gazdasági növekedés nézhet ki Magyarországon 2013-ban.
A legnagyobb baj Európában, hogy számos országban a kötvényhozamok a nominális növekedés üteme fölött ragadhatnak, így pedig nem tud megvalósulni a "kellemes hitelleépítés", mert az sokkal komolyabb elinflálást feltételezne. A fenti lépés tehát tényleg nagy lépés Európának, az európai politikusoknak, de túl kis lépés az európai gazdaságnak, az embereknek. Európa továbbra is deflációt fog exportálni.
